Il circule aujourd’hui, sur le papier, environ cent fois plus d’or qu’il n’en dort réellement dans les coffres.
Le cours de l’or vient de vivre une année folle : cinquante-trois records absolus en 2025, un sommet au-delà de 4 500 dollars l’once au printemps, puis une respiration qui ramène le métal autour de 4 150 dollars l’once en cette fin juin 2026, soit près de 116 euros le gramme. Pendant cette ruée, des centaines de milliards se sont déversés sur l’or. Mais l’essentiel n’a jamais touché le moindre lingot.
En 2025, les fonds indexés adossés à l’or ont attiré un montant record de 89 milliards de dollars et leurs encours ont atteint un sommet historique de 4 025 tonnes, selon le World Gold Council. De l’or, vraiment ? Sur le papier, oui.
La vraie question n’est pas de savoir combien vaut votre or. C’est de savoir s’il existe.
Cent promesses pour une once de métal
Quand vous achetez de l’or via un contrat à terme, un compte non alloué ou la plupart des produits dérivés, vous n’achetez pas du métal. Vous achetez une promesse : celle qu’on vous livrera de l’or si un jour vous le réclamez. Le problème, c’est qu’il s’est vendu beaucoup plus de promesses que de métal disponible. Sur le COMEX de New York, principale place de cotation, on comptait récemment de l’ordre de 36 millions d’onces réellement disponibles à la livraison pour près de 380 millions d’onces de contrats en circulation. Les estimations de marché évoquent un ratio entre or papier et or physique qui dépasserait cent pour un. Autrement dit : si une fraction seulement des détenteurs réclamait le métal en même temps, il n’y en aurait pas pour tout le monde.
Ce signal que la City préfère taire
Ce n’est pas une théorie. En 2025, les délais de livraison d’or depuis les coffres de la Banque d’Angleterre, cœur du marché londonien, se sont allongés à quatre voire huit semaines, contre deux à trois jours en temps normal. Un détail technique ? Plutôt un aveu. Tout le système repose sur un pari tranquille : que la quasi-totalité des acheteurs se contenteront d’une ligne sur un écran et ne demanderont jamais à toucher leur or. Le jour où la file s’allonge au guichet, les jours deviennent des semaines. Et personne, sur les marchés, n’aime expliquer pourquoi.
Les banques centrales, elles, exigent le métal
Pendant qu’on vend du papier aux particuliers, les acheteurs les mieux informés de la planète font exactement l’inverse. En 2025, les banques centrales ont acquis 863 tonnes d’or, leur quatrième plus gros volume jamais enregistré, très au-dessus de la moyenne de la décennie précédente. La Pologne a mené la danse avec 102 tonnes ajoutées. Selon l’enquête annuelle du World Gold Council, une proportion record de 43 % comptent encore renforcer leurs réserves. Surtout, elles ne se contentent pas de promesses : elles veulent le métal alloué, identifié, et de plus en plus souvent rapatrié dans leurs propres coffres. Quand les institutions qui impriment la monnaie préfèrent l’or qu’on peut toucher, la nuance mérite qu’on s’y arrête.
L’or papier n’est pas une arnaque (mais ce n’est pas de l’or)
Soyons justes : les fonds indexés et les produits dérivés ne sont pas une escroquerie. Ils sont liquides, s’achètent en une seconde, n’exigent ni coffre ni assurance, et conviennent parfaitement à qui veut une exposition rapide au cours de l’or. La plupart du temps, le mécanisme fonctionne sans accroc. Le danger n’est pas qu’ils existent. Il est de confondre une promesse sur écran avec du métal entre les mains, et de croire qu’on pourra transformer l’une en l’autre le jour où tout le monde le voudra. Dès février 2025, le plus gros fonds aurifère du monde détenait environ 870 tonnes de métal pour des engagements potentiels supérieurs à 1 100 tonnes. Et la Banque centrale européenne a elle-même alerté : l’exposition aux dérivés sur l’or dans la zone euro a dépassé mille milliards d’euros en 2025, l’essentiel traité de gré à gré, sans chambre de compensation centrale.
Posséder, ou détenir une promesse
Voilà toute la différence. Une pièce d’investissement dans votre main, un lingot de 50 ou 100 grammes rangé dans un coffre à votre nom, c’est de l’or qui ne dépend de la solvabilité de personne. Une ligne sur une application, c’est une créance sur une contrepartie qui, elle, dépend de mille autres.
Le même raisonnement vaut pour l’argent métal, où l’écart entre le marché papier et le stock physique est encore plus tendu. Rien n’oblige à choisir un seul camp : le papier pour la souplesse, le physique pour la sécurité. Le reste est une question à se poser avant, pas après. Que possédez-vous, au juste ? Du métal, ou la promesse d’un métal ?
Sarah — Administratrice